在中国与欧美的纸尿裤生意陷入红海竞争的当下正规股票配资平台官网，非洲仍然是亟待挖掘的一座富矿。
这里是全球最年轻的大陆，人口年龄中位数仅20岁，并拥有全球最高的人口出生率。
巨大的人口红利之上，是极具潜力的市场空白。
非洲婴儿纸尿裤/拉拉裤的渗透率仅约20%，卫生巾渗透率仅约30%，只有欧美等发达市场的三分之一。
强劲的经济增速，城镇化带来的消费升级，为行业注入了高成长的预期。
到2029年，非洲婴儿纸尿裤、拉拉裤、卫生巾市场规模将达到56亿美元，较比五年前增长47%。
这座富矿正被一家来自中国的企业加速开掘。
它就是已经交表港交所的乐舒适有限公司（以下简称：乐舒适），而中金公司、中信证券、广发证券（香港）为此次联席保荐人。
2024年，乐舒适收入约4.5亿美元（约合人民币32亿元），超40亿片婴儿纸尿裤为其贡献了四分之三的营收。
这一销售成绩甚至超过了老牌跨国企业宝洁，以20.3%的销量占有率在非洲市场排名第一。
这意味着，非洲每售出的5片婴儿纸尿裤就有1片来自乐舒适。
站稳非洲乐舒适由森大集团的快消品业务板块分拆而来。
作为最早进入非洲市场的中资企业之一，森大集团业务涵盖海外工业制造、国际贸易与实业投资，已成为非洲市场举足轻重的跨国综合性产业集团。
在多年发展中，森大集团走出从早期对外贸易，到中期“工贸一体化”，最终发展至品牌化、供应链出海的发展路径。
早在2009年，该集团在加纳推出Softcare婴儿纸尿裤，随后将品类陆续延伸至卫生巾、婴儿拉拉裤及湿巾。
此外通过Maya、Veesper、Cuettie及Clincleer等品牌，实现对中高端、中端及大众市场的广泛覆盖。
背靠森大集团，如今的乐舒适积累了大量的当地销售资源与运营经验，业务已覆盖超过30个国家，并在其中四个重点市场拥有超过14年的持续运营经验。
线下购买是非洲主要的消费模式。
这里地区人口高度分散，成熟的渠道网络往往需要多年的经营和维护。
受城乡发展不均衡、交通运输与物流基础设施尚不完善等因素影响，消费品通常需依赖多层级经销体系，才能有效触达终端消费者。
这种渠道体系的复杂性，在提升市场进入难度的同时，也构筑了先发企业的竞争护城河。
乐舒适认为，熟悉当地的经济、政治、文化环境，拥有合作稳定的业务伙伴，构筑了潜在竞争对手的进入壁垒。
目前已在12个国家建立了18个销售分支机构的乐舒适，积累超过2800名客户。
其中达成一年、三年以上的合作关系批发商数量分别超过1260家、780家；建立合作关系超过3年以上的经销商数量则超过170家。
另一重竞争优势则源于本土化制造能力。
新兴市场的工业化水平较薄弱，率先实现本地化制造的企业往往赢得显著先发优势，能有效缩短供应链条、精简流通环节，使产品更快触达消费者。
2018年，乐舒适正式开始在非洲自建生产基地。
目前其在加纳、肯尼亚等八个非洲国家设有生产工厂，共有51条生产线，成为非洲本地工厂布局数量最多的卫生用品制造商。
基于对未来增长预期的乐观，乐舒适准备将更多资金用于产能投建。
扩产计划覆盖加纳、肯尼亚、塞内加尔、赞比亚、秘鲁等12国，涵盖新厂建设、产线扩建及高端设备采购三大领域，总投资金融超过18亿美元。
增长变奏筹备新建产能同时，乐舒适出现了增速放缓迹象。
2024年，乐舒适营收、净利润同比增速分别为10.5%、46.2%，较比2023年的28.4%、261%显著放缓。
这可能与其当前执行的价格策略相关。
非洲纸尿裤市场份额集中，CR5市占率超过60%。
乐舒适旗下定位中高端的核心品牌Softcare，尽管进入非洲市场已有十五年时间，但品牌积淀仍不及老牌国际日化巨头。
在此背景下，乐舒适选择以低价作为竞争优势，定价仅为国际品牌的40%-75%。
过去三年间，其婴儿纸尿裤每片平均售价从8.37美分降至8.29美分。销售体量相对小的拉拉裤，由每片10.32美分降至8.58美分，降幅超过15%。
这为其带来了更快的增速及更高的市场份额。
2024年，乐舒适在销量口径下的非洲纸尿裤及卫生巾市场占有率达20.3%及15.6%，位居市场首位。
但按照收入口径计算，只能排到第二并位于巨头宝洁之后。
作为标准化快消品，卫生巾与纸尿裤的工业化生产已高度成熟。
对于原材料占总成本八成以上的乐舒适而言，大宗商品的价格走势是其能否维持“以价换量”策略的关键。
2022年以来，因疫情导致的全球供应链中断得到缓解，绒毛浆、无纺布及SAP等原材料平均采购价格均由高点下降。
成本下降推动毛利率连续提升，两年间提升13个百分点至35.2%，并带动净利润率从5.7%大幅攀升至20.9%。
但外部因素影响下的成本红利或将很快告一段落。
据弗若斯特沙利文预测，未来5年内除无纺布外，RISI纸浆、SAP价格均有5%-7%左右的上涨。
乐舒适目前未就原材料成本进行任何对冲。
据其对2024年的业绩测算，若原材料价格上涨5%，公司除税前利润将会下降1260万美元。
但相比应对成本压力，公司将战略重心更多置于区域扩张之上。
尽管覆盖超30个国家，但乐舒适在不同地区的渗透情况并不平衡。
2024年，东非与西非市场共同贡献了近90%的营收。其中，肯尼亚与加纳分别为第一和第二大市场，营收占比分别达19.9%和14.5%。
由此可见，乐舒适在市场纵深与广度上仍具潜力：从东西非优势区域向中非等地辐射，从核心城市向周边扩散，由中心区域向农村地带下沉，均可能为未来增长提供空间。
同时在2020年及2024年，乐舒适进驻非洲外的拉美及中亚市场。
不过随着公司向更多国家扩张，后续运营的复杂性和潜在风险也将显著上升。
乐舒适的对外采购主要以美元及人民币进行结算，销售收入则主要以当地法定货币计价。一旦当地货币对美元或人民币出现贬值，将面临汇兑损失风险。
2022年至2024年，乐舒适汇兑亏损达到1830万美元，相当于当期净利润总和的10%。
这同样是乐舒适这种输出模式下需要考虑的风险正规股票配资平台官网。
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